“恐高”情緒蔓延 螺紋鋼冬儲何去何從？

作者：admin 來源： 日期：2018/11/13 8:32:29

　需求端：

基建開始發(fā)力，地產(chǎn)尚可維穩(wěn)

1.房地產(chǎn)：棚改轉(zhuǎn)向房屋安置，實際開工量支撐建筑鋼材需求

房屋新開工面積和施工面積繼續(xù)保持增速抬升。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，雖然商品房銷售面積增速有所放緩，但整體還是趨于穩(wěn)定。2018年前三季度國內(nèi)房屋施工面積和新開工面積分別達到76.72億平方米和15.26億平方米，同比增長3.9%和16.4%，增速較1-8月高0.3個百分點和0.5個百分點，延續(xù)抬升態(tài)勢。

棚改轉(zhuǎn)向房屋安置可能是銷售增速走低、新開工增速走高的主要原因，該現(xiàn)象還將持續(xù)。棚改貨幣化安置比例逐漸降低，對房地產(chǎn)銷售增速的壓制顯然易見，但國家對棚改的持續(xù)力度并未減弱，因此新開工面積仍然可以保持一段時間。另外，通過拿地轉(zhuǎn)向新開工的路徑依然順暢，房地產(chǎn)開發(fā)資金的穩(wěn)步上升，證明房地產(chǎn)新開工將保持穩(wěn)定，短期很難快速下行，所以螺紋鋼在房地產(chǎn)方面的需求不會有斷崖式下跌。

2.基建：四季度起逐漸發(fā)力，明年初有望加速增長

9月基建投資表現(xiàn)不佳，影響基建的主要因素是資金不足而非項目不足。今年前期因政府對PPP的嚴(yán)格監(jiān)管和地方債務(wù)的嚴(yán)格控制，使得整個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速出現(xiàn)大幅下滑。前三季度基建投資（不含電力）累計增速為3.3%，較前值降低0.9個百分點。

10月基建開始發(fā)力，地方債走向說明資金問題正在被解決。2018年8、9月地方政府專項債券當(dāng)月值分別為4106、7389億元，較前值分別增加2255、3283億元，專項債的加速發(fā)行利好基建投資提速。隨著“六穩(wěn)”政策不斷落實落地，還有一批重大項目在加快推進，預(yù)計第四季度基建投資增速快速下滑的態(tài)勢將得到緩解，甚至迎來小幅反彈。截至目前來看，10月份全國基建項目集中開工，據(jù)不完全統(tǒng)計，上千個項目的總投資額達18378.42億。

2、供給端：去產(chǎn)能接近收尾，

環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，供給趨向穩(wěn)定

1.去產(chǎn)能：今年任務(wù)已提前完成

按十三五計劃，要在3-5年內(nèi)淘汰粗鋼產(chǎn)能1.5億噸，現(xiàn)在已經(jīng)提前完成這個任務(wù)。2016年開始全國各地展開打擊“地條鋼”違法違規(guī)產(chǎn)能行動，到2017年6月30日前，“地條鋼”產(chǎn)能依法徹底退出。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，各地已清理出“地條鋼”生產(chǎn)企業(yè)500多家，涉產(chǎn)能1.19億噸。而根據(jù)國家統(tǒng)計顯示，2016年合計壓減產(chǎn)能6500萬噸，2017年計劃減壓產(chǎn)能5000萬噸，截至今年10月份各地紛紛公告已提前完成全年壓減產(chǎn)能任務(wù)。2016年、2017年兩年時間，全國共壓減產(chǎn)能合計1.15億噸。

粗鋼產(chǎn)量大幅增加，但螺紋鋼產(chǎn)量較為平穩(wěn)。雖然今年粗鋼產(chǎn)量有望達到近幾年峰值，但螺紋鋼的產(chǎn)量較為平穩(wěn)。從粗鋼的的流向來看，螺紋鋼產(chǎn)量占粗鋼總量的21%-29%，而且近幾年螺紋鋼與粗鋼的產(chǎn)量比有逐漸降低的趨勢，18年下半年后由于螺紋鋼噸鋼利潤高企，產(chǎn)量占比有所回升。

螺紋鋼開工率處四年來的下方位置。受環(huán)保限產(chǎn)等影響，螺紋鋼整體開工率自2015年平均在80%左右降至今年平均開工率70%左右，開工率處于四年來的下方位置。按照不同工藝流程來看，不論是高爐開工率還是短流程開工率都在逐年下降，位于歷史較低水平。

2.環(huán)保限產(chǎn)：方式靈活并不意味著真的放松

今年7月國務(wù)院發(fā)布了《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，確定了從2018年至2010年三年期間都以環(huán)保為主的核心邏輯。今年采暖季環(huán)保政策雖然京津冀取消了“一刀切”，改為按照排放標(biāo)準(zhǔn)等進行“一廠一策”分類，但是限產(chǎn)區(qū)域從原本的“2+26”城市拓展到加上長三角區(qū)域和汾渭平原地區(qū)，加大了對于工業(yè)企業(yè)的環(huán)保要求管控范圍。而全國總體限產(chǎn)比例要具體跟蹤鋼廠環(huán)保措施的實施情況，雖然名為放松，實質(zhì)上未必會比去年松。

限產(chǎn)新增長三角區(qū)域和汾渭平原地域，影響產(chǎn)能不容小覷。據(jù)統(tǒng)計，“2+26”城市的高爐產(chǎn)能總計在3.12萬噸，長三角區(qū)域的高爐產(chǎn)能在1.5億噸左右，汾渭平原區(qū)域的高爐產(chǎn)能在4406萬噸左右，三個區(qū)域高爐產(chǎn)能總計在5.06億噸左右，假設(shè)這次總體限產(chǎn)比例在40%左右，那影響高爐產(chǎn)能在2.024億噸。雖然環(huán)保限產(chǎn)不再“一刀切”，名為放松，但是要注意最后全國整體高爐限產(chǎn)的比例未必會真的比去年同期水平松。

地方案例：

我們以已出臺政策的唐山市和江蘇省（皆是螺紋鋼產(chǎn)量大戶）為例，分析今年的環(huán)保政策會有何影響。

唐山市：

近期，唐山環(huán)保部發(fā)布了從10月1日至3月31日的《2018-2019年唐山市重點行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)績效評價指導(dǎo)意見的通知》，其中如表12中所見，不再采取“一刀切”的限產(chǎn)模式，而是根據(jù)排放標(biāo)準(zhǔn)分類分成ABCD四類進行“一廠一策”限產(chǎn)比例分類。目前，A類企業(yè)1家，B類企業(yè)22家，C類企業(yè)9家，D類企業(yè)3家，無排污許可證企業(yè)1家。綜合唐山錯峰限產(chǎn)任務(wù)分解，全市秋冬季高爐錯峰限產(chǎn)產(chǎn)能為2481.13萬噸，占秋冬季納入錯峰生產(chǎn)范圍高爐產(chǎn)能的42.51%。結(jié)合政策性鼓勵和支持因素計算，全市秋冬季高爐錯峰限產(chǎn)產(chǎn)能為1973.99萬噸，占秋冬季納入錯峰生產(chǎn)范圍高爐產(chǎn)能的33.82%。

根據(jù)統(tǒng)計具體的四類企業(yè)的鋼廠產(chǎn)能以及采暖季環(huán)保限產(chǎn)任務(wù)，得出按照理論來講采暖季錯峰限產(chǎn)生產(chǎn)政策的理論執(zhí)行影響。ABCD四類鋼廠采暖季產(chǎn)能平均限產(chǎn)40%左右，而當(dāng)前唐山地區(qū)鋼廠開工率約85%，因此，采暖季限產(chǎn)執(zhí)行后，實際影響比例大約為35%左右。

除了采暖季的環(huán)保限產(chǎn)，今年唐山市還發(fā)布了非采暖季限產(chǎn)政策，時間是從3月中下旬到11月中旬，這個時間也是對接了采暖季的限產(chǎn)時間，只要空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)差，就可能面臨停限產(chǎn)的政策。第三季尤其受到環(huán)保邏輯的影響，在7月10日，唐山市環(huán)保局發(fā)布污染減排方案，決定7月20日至8月31日開展污染減排攻堅行動，要求所有未完成脫銷治理的燒結(jié)機、豎爐限產(chǎn)50%，部分地區(qū)高爐產(chǎn)能限制30%-50%。除了唐山市，邯鄲市也在非取暖季實行限產(chǎn)，限產(chǎn)比例在25%左右。今后其他省市地區(qū)或?qū)㈥懤m(xù)出臺相關(guān)政策，鋼鐵行業(yè)將會更加“看天吃飯”—只要空氣質(zhì)量變差，隨時都會限產(chǎn)停產(chǎn)。

江蘇省：

10月17日江蘇省大氣辦發(fā)布相關(guān)文件要求，2018年11月至2019年2月，各地應(yīng)對鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等重點行業(yè)實行錯峰生產(chǎn)。其中，2017年冬季PM2.5濃度超過60微克/立方米的城市(徐州、常州、淮安、揚州、鎮(zhèn)江、泰州、宿遷市)減排50%以上；2017年秋冬季PM2.5濃度低于60微克/立方米的城市（南京、無錫、蘇州、南通、連云港、鹽城市）重點行業(yè)企業(yè)在現(xiàn)有污染排放基礎(chǔ)上減排30%以上。根據(jù)江蘇省現(xiàn)有高爐產(chǎn)能，以及規(guī)定的限產(chǎn)要求，我們可以測算出預(yù)計會影響的產(chǎn)能總共在3021.4萬噸左右。

3、成本端：

鋼鐵新標(biāo)對螺紋鋼的價格形成支撐

2018年2月國家發(fā)布了《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》GB/T1499.2－2018新標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)將于2018年11月1日實施。此次修訂與GB/T1499.2-2007相比，主要變化包括：增加了冶煉方法的規(guī)定，即鋼應(yīng)采用轉(zhuǎn)爐或電弧爐冶煉，必要時可采用爐外精煉；取消了335MPa級鋼筋，增加了600MPa級鋼筋；對長度允許偏差、彎曲度適當(dāng)加嚴(yán)；對重量允許偏差進行了適當(dāng)加嚴(yán)，明確重量偏差不允許復(fù)驗；增加了金相組織檢驗規(guī)定及配套的宏觀金相、截面維氏硬度、微觀組織檢驗方法；同時修改了表面標(biāo)志的規(guī)定。

其中，增加金相組織檢驗會導(dǎo)致穿水工藝被合金工藝取代。金相組織主要是鐵素體加珠光體，新標(biāo)規(guī)定不得有影響使用性能的其他組織存在。金相組織檢驗要求及其配套檢驗方法，作為判定熱軋鋼筋和穿水鋼筋的依據(jù)，可有效避免用穿水鋼筋仿冒熱軋鋼筋。2012年國家強制實施的高強度鋼筋，使鋼廠選擇采用添加合金或者“穿水工藝”，然而穿水工藝雖在強度上可以達標(biāo)，也可以節(jié)省很多成本，但容易生銹，且性能穩(wěn)定性差。目前國內(nèi)很多中小型鋼廠采用“穿水工藝”。據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研顯示，全國中鋼協(xié)對會員單位數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年螺紋鋼總產(chǎn)量20872.4萬噸，而全國至少有50%以上的鋼廠采用穿水工藝生產(chǎn)，且多數(shù)為強穿水工藝，根據(jù)測算全國使用穿水工藝的螺紋鋼產(chǎn)量至少為8870萬噸。

根據(jù)新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，鋼應(yīng)采用轉(zhuǎn)爐或電弧爐冶煉，必要時可采用爐外精煉。為達到新標(biāo)準(zhǔn)的要求，市場上比較常見的是通過加入合金元素釩（V）、鈮（Nb）、錳（Mn）等元素來提高螺紋鋼屈服強度。目前，釩、鈮的添加也促進其市場價格的上漲，今年2月份至今，釩氮合金從29萬元/噸上漲至75萬元/噸，而釩鐵從19萬元/噸上漲至48萬元/噸。鈮鐵從22萬元/噸漲至24萬/噸，漲幅不大，這主要是因為用鈮鐵取代釩元素還不算完全成熟，需要改進生產(chǎn)線，規(guī)模化應(yīng)用還需很長一段時間。據(jù)此，我們對鋼鐵新標(biāo)實施后螺紋鋼加入釩、鈮、錳合金元素的含量以及新增成本進行測算，我們根據(jù)三種加入方法（V+Mn、Nb+Mn、V+Nb+Mn）對其分別進行計算成本。

第一種方法是加入V+Mn，按照75萬元/噸的釩氮合金價格和9000元/噸的硅錳出廠價格來計算，新標(biāo)準(zhǔn)實施前，大型鋼廠通常用弱穿水工藝，錳含量大概在1.0-1.1%左右，成本在150-160元/噸左右，而新標(biāo)準(zhǔn)實施后，成本為474-640元/噸左右，新增成本為314-490元/噸。

第二種方法加入Nb+Mn，成本在281-307元/噸，鈮鐵價格按照24萬元/噸計，除去之前的150-160元/噸，螺紋鋼新增成本在130-147元/噸。

第三種方法加入V+Nb+Mn，由于鈮鐵代替釩合金的成本相對較低，但是工藝依然不成熟，部分鋼廠采用鈮鐵+釩合金的工藝，這樣的話成本在340-450元/噸，那么新增成本在180-300/噸。

總體來說，鋼鐵新標(biāo)準(zhǔn)的實施，螺紋鋼的成本會被抬高130-490元/噸不等，抬高180-300元/噸的可能性最大。

    調(diào)研顯示，目前長流程大廠螺紋鋼的成本在3300元左右，毛利在1100多元；電爐螺紋的成本在4000元左右，毛利在480元左右；而調(diào)坯螺紋的成本在4100-4400元左右。

我們看到雖然近期螺紋鋼期貨價格處在盤整行情，但主要鋼鐵廠將11月鋼材發(fā)貨價格普遍小幅上調(diào)，顯示成本支撐已在現(xiàn)貨端反映。

“恐高”情緒蔓延，螺紋鋼冬儲何去何從？

4、冬儲行情展望：

難以展開大規(guī)模補庫存行動

庫存作為供需雙方共同博弈作用的結(jié)果，能幫我們更好的了解和衡量供需缺口。今年第一季度螺紋鋼的社會庫存累計增幅歷史最高，社會庫存積累周平均速度最快。而今年第二季度去庫存速度開始加快，庫存去化周平均速度要比去年同期快1%。截至三季度末，庫存已降至歷史同期最低水平。

臨近冬儲，今年最大的問題是4600元/噸以上的現(xiàn)貨價格令貿(mào)易商難以承受。冬儲是貿(mào)易商與鋼廠的博弈：由于對明年需求及價格預(yù)期普遍偏悲觀，貿(mào)易商拿貨積極性不高，且當(dāng)前現(xiàn)貨價格居高不下，更打擊了補庫存的動力。鋼廠對明年價格的預(yù)期也偏悲觀，因此鋼廠不保留庫存，但鋼廠主動降低現(xiàn)貨價格的動力也很弱，一是前文分析的成本端支撐、需求端尚且穩(wěn)健，二是鋼廠現(xiàn)金流充裕，只要供需平衡沒有明顯轉(zhuǎn)變，鋼廠降價的可能性很小。據(jù)前三季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，160家民營鋼鐵企業(yè)銷售收入19248億元，同比增長12%，實現(xiàn)利潤1683億元，同比增加130%。

我們認(rèn)為，螺紋鋼1901合約近期窄幅震蕩的區(qū)間，反應(yīng)了貿(mào)易商愿意接受4000元/噸左右的價格進行冬儲，這已經(jīng)稍高于去年的價格，但如今現(xiàn)貨價格據(jù)此還很遙遠，而且鋼廠今年利潤情況更好于去年。僵持下去結(jié)果將是今年冬儲啟動時間晚、儲備規(guī)模小，將價格的爭端留至明年再見分曉。

四季度至明年一季度最可能的價格路徑是：現(xiàn)貨價格高位盤整至明年初，1901合約臨近到期前快速修復(fù)基差；年初至春節(jié)期間鋼廠小幅調(diào)低現(xiàn)貨價格，刺激貿(mào)易商庫存補充，但補充幅度不大，現(xiàn)貨與1905合約保持較大基差。

5、螺紋鋼與熱卷價差問題

近期熱卷價格回落較大，拖累整體黑色商品價格，螺紋鋼價格已超越熱卷價格。對比二者走勢，從2003年至今，螺紋鋼現(xiàn)貨價格超過熱卷價格共有六次，其中大部分時候價差都會快速回歸。2017年時螺紋鋼曾持續(xù)一段時間價格領(lǐng)先，這是由于2017年以來“地條鋼”的不斷淘汰，使得建筑鋼材尤其是螺紋鋼的供給大幅收緊導(dǎo)致的。

而于今年10月中下旬，螺紋鋼現(xiàn)貨價格再一次超過熱卷，主要是由于近期兩者下游需求的不同導(dǎo)致。熱卷的產(chǎn)量與往年基本持平，所以可以排除是由于供給端的增量影響熱卷價格。而汽車產(chǎn)銷量作為影響熱卷需求邊際變化的一個重要指標(biāo)，在今年下半年以來的表現(xiàn)較為不佳。汽車產(chǎn)量在今年9月份甚至出現(xiàn)了當(dāng)月同比-10.6%的增速，而汽車銷量也在9月份出現(xiàn)了當(dāng)月同比-11.55%的增速，說明了汽車行業(yè)近幾個月的低迷。相對而言螺紋鋼下游主要的地產(chǎn)和基建表現(xiàn)則要好一些。下游需求端的不同表現(xiàn)是最近螺紋鋼價格躍升至熱卷價格之上的最主要原因。

考慮到螺紋鋼與熱卷的價差本來就有季節(jié)性差異，每年初的汽車產(chǎn)銷量旺季、5月-6月降水較多季節(jié)，這些時期螺紋鋼價格都會偏弱。目前來說，螺紋鋼方面并不會出現(xiàn)2017年打擊“地條鋼”所造成的供求嚴(yán)重失衡的局面，隨著臨近年底，汽車的傳統(tǒng)旺季到來，所以預(yù)計到明年1月份熱卷與螺紋的價差會有所修復(fù)，并且隨著冬季停工螺紋需求減弱兩者的價差會有所擴大。